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清末，中国对外资是开放的，外国人可以在中国开设银行，从事各种业务，外资可以自由流动，但毫无监管。中国人可以自由从事银行、票号、钱庄的业务，但在1906年颁布“银行票号法”之前也没有任何监管。没有监管的金融市场发生了几次波及经济的金融风波。这几次金融风波都发生在中国当时的金融中心：上海。

鸦片战争之后，外资银行数量日增，且资本雄厚，控制了金银的输出与进入，尤其是清政府向外资银行大量借款之后，完全控制了中国金融市场。起初，外资银行主要办理外商汇兑，与中国原有的金融机构并没有联系，但19世纪60年代末之后，它们把从社会上吸收来的低利率存款借给钱庄。这种短期拆借利率为7%，低于钱庄贷款时10%的利率，钱庄纷纷向外资银行借贷，受其控制。

外资银行向中国的钱庄放贷是为其控制中国经济，获取高利润服务的。它们主要用控制贷款和抑制中国丝、茶出口价格的手段来达到其目的。这就引发了1872～1873年的第一次金融风波。这一时期，由于交通和通讯的进步，中国进出口额大增，但贸易逆差达300余万两关银，这就使上海金融市场银根吃紧。1872年初正在丝茶出口的旺季，外资银行只吸收存款而不肯放出，利率甚至高达50%。同时，外资银行还抬高汇价，对出口丝茶的商人施加压力。出口陷于停顿状态。1873年出口减少210余万两，钱庄收不回贷款。外资银行只催收贷款而不放贷，商行破产五六十家，连带钱庄。1874年初，有一半以上的钱庄破产。这是第一次金融风波。

在这次金融风波中，外商银行摸到了中国金融市场的规律。正常情况下，利率大体为每年8%，但如果外资银行收回贷款，市场银根吃紧时，年利率会高达33%。1878～1879年的第二次金融危机正是外资银行利用这个规律，干扰金融市场的结果。1878年，丝茶的出口仍然不好，商家亏欠严重，拖累了钱庄，钱庄受到损失，而外资银行又紧缩贷款200万两，银根吃紧，钱庄为拖欠所累，又有二三十家歇业。1879年，丝茶出口略有起色，但汉口和上海的外资银行又不借给华商钱，人为造成金融紧张。在第一次金融风波中，票号所受冲击并不大，但这一次票号也被牵连，有的票号因周转不灵而倒闭。

这两次金融危机使外国人控制了中国的丝茶出口量及价格，贸易处于停滞状况。风雨飘摇的中国金融业又进入了1883年的第三次金融风波。这一年，上海金融市场受投机活动和企业股票波动的影响，动荡不已。9月，当市场需要大量资金时，外资银行却拒绝办理短期信用贷款，这使纯泰和泰来两家大钱庄在10月倒闭，共欠银26万余两。与钱庄有业务往来的票号受到严重损失，收回钱庄贷款。这一举动又加剧了金融动荡。到冬天，上海市场的78家大钱庄只剩下10家，受连累的钱铺等金融机构达三四百家。

这次金融风波中，影响最大的是胡雪岩的阜康票号破产。胡雪岩从1881年开始囤积生丝，到1883年5月已达14000包，垫付2000万两白银，企图高价售出。但意大利生丝丰收，生丝价格一路下跌，胡雪岩低价甩出，亏损严重。且债主催还贷款，风声传出，存户争相提款，资金链断裂。阜康票号在12月1日倒闭。各地阜康分号也相继倒闭。这一消息传到北京，京城著名的四大恒钱庄（恒兴、恒和、恒利、恒源）受到挤兑。这就引发了全国的钱庄等金融机构倒闭。在这次金融风波中，外资银行大获其利。

1897年发生的金融风波与贴票相关，称为“贴票风潮”。贴票是一种高息揽储的做法。例如，客户以现金90元存入，钱庄付给面额为100元的远期庄票一张，为期半个月，到期客户就可以用庄票取回100元。贴票为潮州商人郑氏的协和钱庄所创。利率起初为20%～30%，以后甚至高达50%～60%。这种不规范的做法吸收了大量资金。但到1897年，由于贴票发行过多，钱庄无力偿还。这就引起了人们的恐慌，波及未发行贴票的钱庄和票号，又形成严重的金融风波。

发生在1910年的金融风波是由于股票诈骗引起的，称为“橡皮股票风潮”。橡皮就是橡胶，当时上海人把种橡胶树、割取树胶为业的公司发行的股票称为橡皮股票。英国人麦边于1903年在上海成立了兰格志拓植公司，宣扬从事开辟橡胶园、开发石油、煤炭、采伐木材等业务，开始招股活动，但并没成功。1909年，世界橡胶暴涨，国外从事橡胶园的企业和投资人大获其利。许多人购买橡皮股票。麦边和其他橡胶公司的主持人趁机哄抬股价。兰格志拓植公司票面100荷兰盾（合白银60两）的股票被炒到近1000两白银，超过面值的十六七倍。兰格志拓植公司本是一家皮包公司，在骗到钱之后就逃跑了。股价一落千丈，原来承做股票抵押的外资银行也中止该项业务，并追要贷款。这种股票成为废纸。各钱庄或承做股票抵押，或贷给购股者钱，此时无法收回，又引发了金融风波。在这场风波中又有一半钱庄倒闭。1909年上海有钱庄100家。经过这场风波，到1911年时，只剩下51家。

在这种混乱的金融市场，金融风波频发的情况下，洋务运动、中国民族工业，哪能得到健康发展？没有稳定就没有发展，这稳定包括金融市场的稳定。

清末的金融风波与当时中国受外国帝国主义的侵略，国家软弱相关。外国银行凭借特权在金融市场上兴风作浪，从中渔利，是金融风波的根源之一。看来一国金融无论开放到什么程度，必须控制在自己手中，不能让外国人控制中国金融。金融风波的另一个原因是缺乏金融监管，无论外国的银行，还是中国的钱庄、票号，都从自己的眼前利益出发、违规操作，根本没有什么立法或机构监管。一个没有规则的金融市场，其游戏岂不是一片混乱？

直到一百多年后的今天，外资冲乱一国的金融市场（如墨西哥和泰国），国内金融机构的违法操作（如高息揽储、股票诈骗）仍然没有根除。金融开放与金融监管两者缺一不可。没有监管的金融开放只会引起混乱，而不利于经济发展。